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与全球其他任何资产类别相比，外汇市场规模最大、流动性最强，这主要归因于各类市场参与者贡献了大量交易量——从零售交易者到企业、商业银行和投资银行、对冲基金及其他机构。根据国际清算银行（BIS）三年期中央银行调查，2022年4月，场外外汇市场的日均交易额为7.5万亿美元，较2019年4月的6.6万亿美元增长了14%。
投资者面临如此之大的利害关系，让我们来看看在宏观环境充满不确定性、利率高企以及地缘政治紧张局势加剧的背景下，外汇市场在2023年的表现。随后，我们将展望2024年。
2023年外汇市场
疫情限制措施于2023年初解除，为员工返岗、家庭在餐厅和商场等户外场所享受时光以及外出度假铺平了道路。然而，全球经济仍受到通胀困扰，部分原因是俄乌冲突。各国央行因此将加息延续至第三季度，利率升至数十年来的高位，尽管迫在眉睫的衰退威胁依然存在。
以下是2023年的一些主要主题及其对货币的影响。
通胀居高不下
全球各国政府和央行面临的主要挑战之一，是疫情期间开始并延续至2023年的顽固通胀。然而，全球央行大规模介入并大幅加息，帮助通胀从2022年的峰值回落，令美元兑其他主要货币走弱。尽管过去几个月通胀持续回落，但仍高于多数全球央行的目标区间。
根据经合组织（OECD）的数据，以消费者物价指数（CPI）衡量的经合组织国家同比通胀率从2023年5月的6.5%降至同年6月的5.7%，并在接近2023年年底时进一步回落。
截至11月，美国和欧盟的总体消费者通胀率为3.1%；英国通胀率则从10月的4.6%降至3.9%。这些数据均表明，激进加息促使消费者减少购买，从而使通胀放缓。
各国央行货币政策转向
在2022年大幅加息后，面对较低的通胀数据和衰退担忧，全球多数央行放缓了加息步伐，并在当年最后一个季度暂停加息。一些国家（如中国）则更进一步，下调利率并延长刺激措施以推动经济增长，这使其与日本以外多数发达经济体的利差扩大，并给人民币带来阻力。与此同时，日本宽松的货币政策以及与其他发达经济体之间不断扩大的利差继续影响日元，导致日元兑美元和英镑连续第三年下跌，兑欧元则连续第四年下跌。
短期利率
来源：OECD
将ESG因素纳入外汇交易
过去几年，市场参与者也将环境、社会和治理（ESG）框架纳入投资考量标准之一。尽管投资者尚未对这些基金作出大规模投入，但截至2023年上半年末，全球可持续基金的管理资产规模约为3.2万亿美元，超过2018年上半年的两倍。
目前，捷克国家银行（CNB）等央行的外汇储备已受到ESG因素影响。据ING称，CNB将其外汇储备的3.7%配置于ESG领域，而欧洲中央银行（ECB）的投资组合中约有3.5%投向绿色基金。其他正在考虑的标准包括：由外汇交易对手方和银行纳入ESG指标，以提供外汇优惠，例如为ESG评级良好的客户降低费用。同样，市场参与者也可以根据银行的ESG评级来开展业务。
目前，ESG因素将如何影响一种货币相对于另一种货币的表现，可能尚不明确。从当前趋势来看，主要受益者是遵循ESG框架的银行、企业、金融机构及其他机构。
来源：Morgan Stanley可持续投资研究所对Morningstar数据的分析
地缘政治格局变化之际，美元主导地位减弱
数十年来，美元一直是贸易和国际交易中的主导货币，但2023年美元首次出现显著的去美元化趋势。尽管美元在交易中仍占主导地位，但其在全球贸易和金融交易中的使用有所减少。导致这一现象的因素有多种，大致可分为经济和政治原因。
在经济方面，分析人士认为，尽管自第二次世界大战以来，美国GDP占世界经济的比例有所下降，2022年约为25%，但截至2023年第二季度，以美元计价的交易量高达88.5%。此外，据BIS数据，美元在官方外汇储备中的占比为59.5%，贸易发票、SWIFT支付、跨境贷款和国际债务证券中也包含大量美元。分析人士认为，目前以美元计价的国际金融体系偏向美国，但从长远来看并不可持续。
政治方面的原因包括将美元武器化，以推动美国外交政策，或惩罚不符合美国利益的国家，这使一些国家对过度依赖美元保持谨慎。2023年，我们看到中国人民币、俄罗斯卢布以及中东货币（如沙特里亚尔和阿联酋迪拉姆）计价的双边贸易大幅增加。除双边贸易外，美元在能源市场的影响力也有所减弱，许多交易改用其他货币进行。
2023年美元——储备与国际交易
来源：internationalbanker.com
总而言之，以美元指数（DXY）代表的美元在去年回落，此前该指数于2022年9月升至20年来的高位。尽管美元并未大幅暴跌，但其贸易加权指数较竞争货币下跌逾2.0%，较2022年9月的峰值下跌逾12%。
2023年美元指数中六种货币的表现
2024年外汇市场展望
2024年初的几天里，多数外汇货币对在狭窄区间内波动。我们的市场展望重点指出了以下将推动各货币在2024年表现的关键因素。
经济增长、通胀以及各国央行降息的步伐
过去几年大幅加息的几乎所有央行都预计将在今年转向降息，因为经济增长放缓，衰退担忧加剧。各货币的表现将取决于经济增长的速度，因为增长可能会从不同方向影响通胀；还将取决于哪些央行会更长时间维持高利率，以及哪些央行会率先退让。
在主要经济体中，分析人士预计欧盟今年年初将陷入衰退，而英国经济增长预计将持续疲弱，这意味着利率可能从2024年第一季度开始下调。另一方面，美国经济第三季度按年率增长4.9%，主要得益于劳动力市场稳健和消费者支出强劲。尽管交易者预计美联储会在3月降息，但政策制定者将利率维持在当前水平直至5月，似乎更有可能。
路透社对经济学家的调查预测，美国GDP将在2024年增长1.2%。经济学家对于美联储在2022年和2023年激进加息是否会导致经济收缩、进而促使降息并削弱美元，意见不一。然而，Morgan Stanley并未预测会出现衰退。相反，这家投资银行预计美联储将把利率维持在高位直至明年。
与此同时，德勤预计加拿大央行将与美联储保持一致，并在今年大幅降息。然而，在加拿大经济于2023年第三季度萎缩1.1%（这是自2022年第四季度同比下降0.1%以来首次萎缩）之后，降息可能会比预期更快发生；11月通胀率维持在3.1%，失业率为5.8%，两者均与上月持平。
消费者通胀
来源：Refinitiv、FT
地缘战略展望
这一展望基于地缘政治事件和政策权衡，这些因素会导致货币波动。根据安永的说法，欧洲和中东当前发生的事件大幅增加了今年冲突升级的风险。此外，2024年将举行选举的国家数量是近期任何一年中最多的，地缘政治意外事件的风险随之上升。其他地缘战略事件包括各国竞相创新并监管人工智能（AI）——这是美中关系的关键动态之一；以及在多极化世界中调整方向，印度、土耳其、沙特阿拉伯、南非和巴西等国正在国际议程中扩大影响力。
据摩根大通称，欧元在2024年反弹的前景黯淡，因为该地区正处于衰退边缘。欧洲央行将主要再融资操作利率上调至数十年来的高点4.5%后，利率仍处于限制性区间。
这家投资银行对英镑在2024年的前景也持类似看法。他们预计英国经济将面临通胀顽固、增长放缓的局面。在决策者转向降息之前，他们希望先观察英国央行的货币政策立场将在多大程度上影响通胀、增长和劳动力市场。
对于日元，摩根大通认为，结构性问题今年将对这一亚洲货币构成压力。不过，该行预计，政策利率相对变化等短期因素将在下半年推动日元走高；但由于长期下行趋势的基本面影响，他们认为日元涨幅有限。
摩根大通对2024年主要货币对的预测
其他银行/货币分析师对2024年的外汇预测
AUD/USD——看涨展望，预计2024年上半年目标为0.76-0.78，高于2023年底的0.6810。
USD/CAD——看涨预测，预计2024年年中达到1.31，并于2024年11月进一步升至1.42。
GBP/USD——看跌展望，目标为2024年年中达到1.11，低于2023年底的1.2723。