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I mercati dei cambi sono i più grandi e i più liquidi rispetto a qualsiasi altra classe di attività al mondo, soprattutto grazie agli elevati volumi apportati dai vari partecipanti al mercato: dai trader retail alle aziende, alle banche commerciali e d'investimento, agli hedge fund e ad altri istituti. Secondo l'indagine triennale delle banche centrali della Banca dei regolamenti internazionali (BIS) dell'aprile 2022, il volume medio giornaliero degli scambi nei mercati FX OTC era pari a $7.5 trilioni, in aumento del 14% rispetto ai $6.6 trilioni dell'aprile 2019.
Con così tanto in gioco per gli investitori, vediamo come si sono comportati i mercati forex nel 2023, in un contesto macroeconomico incerto, con tassi d'interesse elevati e tensioni geopolitiche accentuate. Seguirà uno sguardo alle prospettive per il 2024.
I mercati forex nel 2023
Le restrizioni dovute alla pandemia sono state revocate all'inizio del 2023, aprendo la strada al ritorno al lavoro dei dipendenti e consentendo alle famiglie di trascorrere del tempo all'aperto, nei ristoranti e nei centri commerciali, e di viaggiare per le vacanze. Tuttavia, l'economia globale ha continuato a essere tormentata dall'inflazione, in parte a causa del conflitto tra Russia e Ucraina, spingendo le banche centrali a prolungare gli aumenti dei tassi d'interesse fino a raggiungere massimi pluridecennali nel terzo trimestre, nonostante la minaccia di una recessione imminente.
Di seguito sono riportati alcuni dei temi principali del 2023 e il loro impatto sulle valute.
Inflazione persistente
Una delle principali sfide affrontate dai governi e dalle banche centrali di tutto il mondo è stata l'inflazione persistente, iniziata durante la pandemia e protrattasi nel 2023. Tuttavia, il massiccio intervento delle banche centrali a livello globale, che hanno aumentato aggressivamente i tassi d'interesse, ha contribuito a far scendere l'inflazione dai picchi del 2022, mettendo il dollaro statunitense in difficoltà rispetto alle altre principali valute. Sebbene l'inflazione sia scesa costantemente negli ultimi mesi, rimane al di sopra dell'intervallo obiettivo della maggior parte delle banche centrali mondiali.
Secondo l'OCSE, l'inflazione su base annua nei paesi OCSE, misurata dall'indice dei prezzi al consumo (CPI), è scesa al 5.7% nel giugno 2023, dal 6.5% di maggio, e ha continuato a diminuire man mano che ci avvicinavamo alla fine del 2023.
A novembre, l'inflazione complessiva al consumo negli Stati Uniti e nell'UE era al 3.1%, mentre nel Regno Unito era scesa dal 4.6% di ottobre al 3.9%. Questi dati indicano tutti che gli aggressivi aumenti dei tassi hanno portato i consumatori a ridurre gli acquisti, rallentando così l'inflazione.
La svolta nella politica monetaria delle banche centrali
Dopo aver aumentato aggressivamente i tassi d'interesse nel 2022, la maggior parte delle banche centrali mondiali ha rallentato il ritmo degli aumenti e ha persino sospeso i rialzi nell'ultimo trimestre dell'anno, in un contesto di dati sull'inflazione più bassi e timori di recessione. Alcuni paesi, come la Cina, si sono spinti oltre, riducendo i tassi d'interesse e ampliando gli stimoli per rilanciare la crescita. Ciò ha ampliato il differenziale dei tassi d'interesse rispetto alla maggior parte delle economie sviluppate, con l'eccezione del Giappone, creando ostacoli per lo yuan. Nel frattempo, la politica monetaria accomodante del Giappone e l'ampliamento del differenziale dei tassi d'interesse rispetto alle altre economie sviluppate hanno continuato a influenzare lo yen, che ha registrato il terzo calo annuale contro il dollaro statunitense e la sterlina britannica e il quarto contro la moneta unica europea.
Tassi d'interesse a breve termine
Fonte: OCSE
Integrare i fattori ESG nel trading forex
Negli ultimi anni, i partecipanti al mercato hanno considerato anche il quadro ambientale, sociale e di governance (ESG) come uno dei criteri per gli investimenti. Sebbene gli investitori non abbiano ancora contribuito in misura significativa a questi fondi, alla fine del primo semestre del 2023 gli AUM dei fondi sostenibili ammontavano a circa $3.2 trilioni a livello globale, più del doppio rispetto al primo semestre del 2018.
Attualmente, le riserve valutarie delle banche centrali, come quelle della Banca nazionale ceca (CNB), sono influenzate dai fattori ESG. Secondo ING, la CNB ha destinato il 3.7% delle sue riserve forex al settore ESG, mentre la Banca centrale europea (ECB) ha investito circa il 3.5% del proprio portafoglio in fondi green. Tra gli altri criteri presi in considerazione figurano l'integrazione delle metriche ESG da parte delle controparti forex e delle banche per offrire incentivi FX, comprese commissioni più basse ai clienti con buoni rating ESG. Allo stesso modo, i partecipanti al mercato potrebbero fare affari con le banche in base ai loro rating ESG.
Al momento probabilmente non è chiaro quale ruolo avrà il fattore ESG nella performance di una valuta rispetto a un'altra. In base alla tendenza attuale, i principali beneficiari sono le banche, le aziende, gli istituti finanziari e altri soggetti che seguono il quadro ESG.
Fonte: analisi del Morgan Stanley Institute for Sustainable Investing sui dati Morningstar
Il predominio del dollaro rallenta nel contesto dei cambiamenti geopolitici
Per decenni il dollaro statunitense è stato la valuta dominante nel commercio e nelle transazioni internazionali, ma nel 2023 la valuta statunitense ha registrato per la prima volta una significativa dedollarizzazione. Sebbene il dollaro abbia mantenuto la sua predominanza nelle transazioni, il suo utilizzo nel commercio globale e nelle transazioni finanziarie è in qualche misura diminuito. Le cause sono diverse e si possono suddividere, in linea generale, in motivi economici e politici.
Per quanto riguarda i motivi economici, gli analisti ritengono che, sebbene la quota del PIL statunitense rispetto all'economia mondiale si sia ridotta dalla Seconda guerra mondiale e fosse pari a circa il 25% nel 2022, il volume delle transazioni in dollari statunitensi raggiungesse un considerevole 88.5% nel secondo trimestre del 2023. Inoltre, le riserve valutarie ufficiali ammontavano al 59.5%, con consistenti volumi in dollari nelle fatturazioni commerciali, nei pagamenti SWIFT, nei prestiti transfrontalieri e nei titoli di debito internazionali, secondo la BIS. Secondo gli analisti, l'attuale sistema finanziario internazionale denominato in dollari è sbilanciato a favore degli Stati Uniti, ma non è sostenibile nel lungo periodo.
I motivi politici includono l'uso del dollaro come strumento per promuovere la politica estera degli Stati Uniti o punire i paesi che non si allineano agli interessi statunitensi, inducendo alcuni paesi a essere cauti nel dipendere troppo dal biglietto verde. Nel 2023 abbiamo assistito a un notevole volume di scambi bilaterali in yuan cinese, rublo russo e valute mediorientali, come il riyal saudita e il dinaro degli EAU. Oltre agli scambi bilaterali, il dollaro ha perso parte della sua influenza anche nei mercati energetici, dove una quota considerevole delle vendite è stata effettuata in altre valute.
Dollaro statunitense - Riserve e transazioni internazionali nel 2023
Fonte: internationalbanker.com
In sintesi, la valuta statunitense, rappresentata dall'indice del dollaro (DXY), ha perso terreno l'anno scorso dopo aver raggiunto i massimi degli ultimi due decenni nel settembre 2022. Sebbene il biglietto verde non sia crollato, ha perso oltre il 2.0% rispetto alle valute concorrenti nell'indice ponderato per gli scambi commerciali e ha registrato un calo di oltre il 12% dal picco del settembre 2022.
Andamento nel 2023 delle sei valute incluse nell'indice del dollaro statunitense
Prospettive per il mercato forex nel 2024
Nei primi giorni del 2024, la maggior parte delle coppie forex ha oscillato all'interno di una fascia ristretta; le nostre prospettive di mercato evidenziano i seguenti fattori chiave che influenzeranno l'andamento delle singole valute nel 2024.
Crescita, inflazione e ritmo dei tagli dei tassi d'interesse da parte delle banche centrali
Si prevede che quasi tutte le banche centrali che hanno aumentato aggressivamente i tassi d'interesse negli ultimi due anni circa passeranno a tassi più bassi quest'anno, mentre la crescita rallenta e aumentano i timori di recessione. L'andamento delle singole valute dipenderà dal ritmo della crescita economica, che potrebbe influenzare l'inflazione in un senso o nell'altro, da quali banche centrali manterranno i tassi più alti più a lungo e da quali saranno le prime a cedere.
Tra le principali economie, gli analisti si aspettano che l'Unione europea entri in recessione all'inizio di quest'anno, mentre si prevede che la crescita nel Regno Unito rimanga debole, il che significa che i tassi d'interesse probabilmente inizieranno a scendere dal primo trimestre del 2024. L'economia statunitense, invece, è cresciuta a un tasso annualizzato del 4.9% nel terzo trimestre, soprattutto grazie a un mercato del lavoro solido e a una robusta spesa dei consumatori. Sebbene i trader si aspettino che la Fed tagli i tassi a marzo, sembra più probabile che i responsabili delle politiche monetarie li mantengano ai livelli attuali fino a maggio.
Un sondaggio Reuters tra gli economisti ha previsto una crescita del PIL statunitense dell'1.2% nel 2024, sebbene siano divisi sul fatto che gli aggressivi aumenti dei tassi decisi dalla Federal Reserve nel 2022 e nel 2023 possano causare una contrazione economica, portando a tagli dei tassi e a un indebolimento del dollaro statunitense. Morgan Stanley, tuttavia, non prevede una recessione. La banca d'investimento si aspetta invece che la Federal Reserve mantenga i tassi d'interesse elevati fino al prossimo anno.
Nel frattempo, Deloitte si aspetta che la Bank of Canada si allinei alla Fed e tagli drasticamente i tassi d'interesse quest'anno. Tuttavia, è probabile che i tagli dei tassi avvengano più rapidamente del previsto, dopo che l'economia canadese si è contratta dell'1.1% nel terzo trimestre del 2023, il primo calo dal -0.1% annualizzato del quarto trimestre del 2022, mentre l'inflazione è rimasta al 3.1% e il tasso di disoccupazione si è attestato al 5.8% a novembre, entrambi invariati rispetto al mese precedente.
Inflazione al consumo
Fonte: Refinitiv, FT
Prospettive geostrategiche
Le prospettive si basano sugli eventi geopolitici e sui compromessi in materia di politiche, che provocano volatilità valutaria. Secondo Ernst & Young, gli eventi attuali in Europa e in Medio Oriente hanno aumentato significativamente il rischio che i conflitti si intensifichino quest’anno. Inoltre, nel 2024 il numero di Paesi chiamati alle urne è il più alto degli ultimi anni, aumentando il rischio di sorprese geopolitiche. Tra gli altri eventi geostrategici figurano la corsa dei Paesi a innovare e regolamentare l’IA, una delle dinamiche chiave nelle relazioni tra Stati Uniti e Cina, e la navigazione in un mondo multipolare, in cui Paesi come India, Turchia, Arabia Saudita, Sudafrica e Brasile stanno aumentando la propria presenza nell’agenda internazionale.
Secondo JP Morgan, le prospettive di un rimbalzo dell’euro nel 2024 sono deboli, poiché la regione è sull’orlo di una recessione e i tassi di interesse si mantengono in territorio restrittivo, dopo che la BCE ha portato il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali a un massimo pluridecennale del 4.5%.
La banca d’investimento ha prospettive simili per la sterlina britannica nel 2024. Si aspetta che l’economia del Regno Unito registri un’inflazione persistente e una crescita in rallentamento. Vorrebbe valutare in che misura l’orientamento della politica monetaria della Bank of England influirà sull’inflazione, sulla crescita e sul mercato del lavoro prima che i responsabili delle politiche passino ai tagli dei tassi di interesse.
Per quanto riguarda lo yen giapponese, JP Morgan ritiene che i problemi strutturali peseranno sulla valuta asiatica quest’anno. Tuttavia, la banca si aspetta che fattori di breve termine, come la variazione relativa dei tassi di riferimento, spingano la valuta al rialzo nella seconda metà dell’anno, anche se ritiene che i guadagni dello yen saranno modesti a causa della tendenza ribassista sottostante di lungo periodo.
Le previsioni di JP Morgan per le principali coppie di valute nel 2024
Previsioni Forex per il 2024 di altre banche/analisti valutari
AUD/USD- prospettive rialziste, con un target previsto di 0.76-0.78 nel primo semestre del 2024, rispetto a 0.6810 alla fine del 2023.
USD/CAD- previsione rialzista a 1.31 entro la metà del 2024, con ulteriore potenziale di rialzo fino a 1.42 entro novembre 2024.
GBP/USD- prospettive ribassiste, con un target di 1.11 entro la metà del 2024, rispetto a 1.2723 alla fine del 2023.